美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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