原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.0为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正8％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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