调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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