金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(f在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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